Bitwise顾问复盘2月5日暴跌：比特币下挫或源于传统金融去杠杆，而非加密基本面

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WEB3笔记锐评:

Bitwise的分析点出了一个关键转变：比特币的波动性来源正在从行业内部转向传统金融体系的风险传导。ETF的引入让比特币头寸被纳入了更广泛的资产组合风险管理框架。这次下跌中，ETF呈现净申购，说明抛压主要来自对冲基金为满足主经纪商风控要求而进行的“技术性”去杠杆，而非长期资本看空。这印证了比特币作为风险资产的“成熟”，其价格开始更频繁地受到传统市场流动性事件和衍生品结构（如伽马挤压）的冲击。后续需持续观察ETF资金流，以区分“技术性”波动与真正的资本流向变化。

背景参考：

Bitwise 顾问 Jeff Park 发文复盘 2 月 5 日比特币及加密市场的剧烈下跌，认为此次波动更可能由传统金融体系的风险去化与衍生品机制触发，而非加密行业自身基本面或单一“黑天鹅”事件。

Jeff Park 指出，当日比特币 ETF，尤其是 IBIT，出现创纪录的成交量与期权交易活动，且期权成交明显以看跌方向为主。同时，比特币价格走势在此前数周与软件股等风险资产高度相关。2 月 4 日被高盛主经纪商（PB）部门标记为多策略基金极端回撤的一天，随后风险管理要求快速、无差别去杠杆，这一过程波及比特币相关头寸，并在 2 月 5 日进一步放大跌幅。

他分析称，尽管价格两日内一度下跌逾 13%，市场原本预期会出现大规模 ETF 资金流出，但实际数据显示比特币 ETF 整体反而录得净申购，IBIT 新增约 600 万份额，规模增加逾 2.3 亿美元。这表明抛压主要来自“纸面资金”与对冲、做市相关的非方向性交易，而非长期资金撤离。

Jeff Park 进一步提出假设认为：多资产组合在高相关性环境下被迫去杠杆，其中包含了对冲后的比特币风险敞口；期权与基差交易的快速平仓引发短伽马效应，迫使交易对手在下跌过程中卖出 IBIT，从而加剧波动，但并未形成实质性长期资金外流。随着 2 月 6 日部分中性策略回补仓位，比特币价格出现反弹。

他总结称，此轮下跌更可能是传统金融体系风险管理与衍生品机制共振的结果，而非加密市场自身结构性恶化。后续几日 ETF 净流向的变化，将成为判断是否有新增长期需求的重要观察指标。

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